【錦鋁】2020年宏觀經濟走勢的核心焦點在于中美貿易摩擦的負面沖擊與國內經濟政策的正面影響對沖的結果。我們認為中美貿易摩擦不會進一步惡化，預計2020年全球的主基調是風險緩和，政策托底;經濟增長逐步探底，直至企穩(wěn)。下面我們具體看下富寶鋁分析師徐萍對2020年倫鋁、滬鋁價格走勢分析預測。

　　2019年鋁市熱點分析

　　中美貿易戰(zhàn)：持續(xù)一年多，對制造業(yè)及電子等行業(yè)造成很大沖擊;*新消息稱，中美經貿磋商或達成停戰(zhàn)，取消關稅?；?藥味被風吹散，但并不代表火 藥消失。

　　成本下移：2019年下半年氧化鋁利空因素較多，海德魯復產，氧化鋁供應由緊平衡轉為過剩，令價格走跌，截止11月12日，氧化鋁平均價格在2650元/噸，較1月初下降10.17%;且其他原材料價格也在不斷回調，使得電解鋁成本下移，以目前的現貨鋁錠價格來計算，鋁行業(yè)已擺脫虧損困境。

　　國內去庫存趨勢明顯：截止11月8日，上交易所鋁總庫存27.67萬噸，較年初下降58.84%。國內7地社會鋁錠庫存至85萬噸，較年初下降33.9%。去庫存趨勢明顯，令鋁價堅挺。

　　消費端：新增及復產產能釋放速度緩慢，房地產市場總體保持平穩(wěn)。汽車在高基數以及使用壽命不斷提升的作用下，國內汽車的產銷增速逐漸放緩。整體消費端表現一般。

　　鋁產業(yè)鏈變化

　　一、2019年鋁價走勢分析---穩(wěn)

　　2019年滬倫鋁走勢外弱內強，整體趨穩(wěn)。滬鋁相比倫鋁略顯堅挺，主要受國內去庫存趨勢延續(xù)、山西環(huán)保事件爆發(fā)以及洪澇鋁水運輸受阻等諸多利好提振，滬鋁迎來了兩波小幅反彈行情。

　　二、中國原鋁市場的基本面分析

　　中國電解鋁產量情況：2019年10月中國電解鋁產量為299萬噸，同比減少3.62%。1-10月總產量為2945萬噸，同比減少2.27%。受大環(huán)境影響，預計2019年全年電解鋁產量約3500萬噸，與去年持平;電解鋁運行產能維持低位，電解鋁庫存去化力度持續(xù)，相對而言利好鋁價。

　　各地區(qū)的產量及產能情況：我國電解鋁產量及產能主要集中在山東、新疆、內蒙等地區(qū)，山東因自備電的因素，成本較低，近幾年一直處于我國電解鋁產量及產能大省;西部地區(qū)因為有比較豐富的煤電資源，近年來很多電解鋁產能均已陸續(xù)轉移到西部地區(qū)。1-10月份山東運行產能816萬噸，產能利用率71.2%;新疆運行產能584萬噸，產能利用率73.47%;內蒙運行產能在421萬噸，產能利用率79.81%;受價格低迷及環(huán)境影響，1-10月我國電解鋁產能利用率僅達到了73.66%。

　　從生產能源成本來看：粗略計算，生產一噸電解鋁的現金成本約在11365元/噸。若加上其它雜費，一噸電解鋁的完全成本約在12300-13200左右。隨著原材料價格的回調，電解鋁成本也在不斷下移，以目前的現貨鋁錠價格來計算，鋁行業(yè)已擺脫虧損困境。

　　各地區(qū)的加權成本情況：除河南地區(qū)成本較高，大部分地區(qū)已擺脫了虧損，轉為盈利。其中新疆因為煤炭資源豐富，成本相對較低，成本大概在11332元/噸左右，盈2568元;山東地區(qū)因自備電的因素，成本在12040，盈虧1860。

　　氧化鋁占比電解鋁成本的30%：今年年初氧化鋁價格進入下跌趨勢，但自5月份下旬開始加速上漲，山西氧化鋁減產影響，氧化鋁價格跳漲至3000元/噸。之后隨著海德魯復產消息疊加國內部分氧化鋁廠復產，氧化鋁價格快速回落。截止11月12日，氧化鋁平均價格在2650元/噸，較1月初下降10.17%。預計2019年氧化鋁價格運行區(qū)間在2500-3000區(qū)間。

　　消費情況：受終端需求的疲軟，2019年9月中國鋁材產量441.8萬噸，同比增長1.1%;1-9月累計產量3780萬噸，同比增長4.8%。同比看2019年鋁材產量基本處于穩(wěn)中小升階段，預計2019年鋁材產量超5000萬噸，增幅小幅回升。

　　進出口情況：我國一直都是凈出口國，因制裁及加關稅影響，對美鋁材出口量逐步下滑。2019年9月中國鋁材進口2.4萬噸，出口40萬噸，同比分別下降了38.3%、14.89%;1-9月累計進口25.17萬噸，出口392萬噸;倫鋁走勢偏弱，海外供給端難以釋放，預計2019年全年鋁材進口32萬噸，出口520萬噸，全年鋁材出口持平穩(wěn)預期。

　　中國鋁終端消費結構：從發(fā)達國家的終端消費結構來看，交通運輸行業(yè)是鋁材的第 一大應用領域，在美國、日本等發(fā)達國家占比均超過30%，其中汽車制造業(yè)、鐵路及軌道車輛制造業(yè)、集裝箱制造業(yè)是應用*廣、增長*快的三大領域。近幾年，我國交通用鋁占比在逐漸上升，2018年占比達到21%，屬于第二大用鋁行業(yè)。

　　建筑是占比鋁消費需求*大的領域;前三季度，全國房地產開發(fā)投資增速平穩(wěn)，從單月增速來看，2019年1-9月全國房地產開發(fā)投資額，累計同比增速為10.5%，與1-8月持平。開發(fā)投資額增速已穩(wěn)定在10%以上的較高水平，處于歷史相對高位。全國房地產市場總體保持平穩(wěn)。從全年市場看，在經歷5-6月反彈后，全國樓市再次進入平穩(wěn)周期。

　　汽車消費情況：近年來，在經濟快速發(fā)展與行業(yè)政策刺激等因素的作用下，我國汽車的產銷量不斷上升，用鋁金屬量也在不斷增加。但在高基數以及汽車的使用壽命不斷提升的作用下，國內汽車的產銷增速逐漸放緩。

　　終端需求消費預測：

　　2018年是中國房地產竣工面積遇冷的一年，2019年竣工面積有望提升，預計2019年建筑領域耗鋁量在947萬噸，同比增2.00%;2020年同比增長1.37%;穩(wěn)增長。

　　汽車方面，預計2019年交通領域耗鋁量下滑至679萬噸，下滑13.52%;2020年同比回升1.43%。電子電力領域，預計2019年電力電子行業(yè)耗鋁量約560萬噸，同比增7.60%;2020年增長1.79%;機械設備領域，由于2018年適逢機械更新大年，基數較大，料2019年同比回落，耗鋁量大約206萬噸，同比減少5.46%;2020年減少2.91%。耐用品領域，預計2019年耗鋁量268萬噸，同比增加0.87%;2020年小幅增長0.75%;包裝領域，包裝用鋁廣泛，當前我國人均易拉罐消費量不足美國的1/10，我們在包裝領域仍有較大的增長空間，預計2019年包裝領域耗鋁量326萬噸，同比增5.11%。2020年增長4.29%。

　　三、中國再生鋁產業(yè)現狀分析

　　近年來，我國再生鋁行業(yè)發(fā)展較快，但今年受汽車飽和及壓鑄行業(yè)低迷，再生鋁產量增速有所放緩，預計2019年再生鋁產量720萬噸，同比去年下滑4%;相比全球再生鋁產量，我國再生鋁產量不足全球產量的20%。顯然我國仍存在較大的發(fā)展機遇。目前廢鋁主要領域仍用于再生鑄造行業(yè)，占75%;鋁棒用廢鋁占20%;鋁板帶箔用廢鋁占5%;未來鋁棒及鋁板帶將成為再生鋁行業(yè)新寵。

　　進口被限，廢鋁資源緊缺：自7月開始將對廢鋁碎料進行全面限制進口，而隨著近幾年國內廢鋁回收的不斷完善，廢鋁進口數據也在逐漸遞減，2019年1-9月廢鋁共進口124萬噸;預計2019年全年廢鋁進口140萬噸左右，同比下降10%;占我國再生鋁產量的20%。進口廢鋁被禁，為滿足企業(yè)生產只能加大國內回收，目前市場仍處于買方市場，供小于求，短期國內廢鋁仍面臨資源緊張的局面。

　　國內廢鋁回收量將越來越大：由于鋁制品生產、消費規(guī)模的快速增長，我國廢鋁規(guī)模也越來越大，我國廢鋁回收量從2013年的295萬噸增長至2018年的553萬噸，同比增長87.45%。預計2019年我國廢鋁回收量將達到600萬噸。隨著進口的減少，國內廢鋁回收量將越來越大。

　　價格方面：再生鋁合金錠ADC12與現貨鋁價差對比情況。今年汽車消費的疲軟使得再生鋁產能供應過剩，1-3季度再生鋁ADC12價格持續(xù)走弱，三季度*低下探至12900;價格跌至相對低位，顯然中低端再生鋁價格因利潤微博，競爭更為激勵，企業(yè)日子可謂比較難受，但4季度價格出現了轉機，四季度進口廢鋁批文大大減少，下游端汽車壓鑄件需求好轉，令廢鋁原料緊缺，再生鋁ADC12迎來了反彈行情，但現貨鋁因受制于基本面因素，則漲幅受限。再生鋁ADC12與華東現貨鋁的價差不斷縮小，從這張圖中可以看出，*大價差拉到了1500;隨著近期再生鋁ADC12價格的堅挺，價差已縮窄，從圖中大概可以看出，目前再生鋁合金價格和現貨鋁價差-差不多在100-200左右;這對于再生鋁企業(yè)來說，是比較喜悅的。短期廢鋁資源緊缺現象難以改變，再生鋁ADC12價格繼續(xù)堅挺，未來有望擺脫倒掛現象。

　　四、2020年鋁及再生鋁市場行情展望

　　宏觀方面，2020年宏觀經濟走勢的核心焦點在于中美貿易摩擦的負面沖擊與國內經濟政策的正面影響對沖的結果。我們認為中美貿易摩擦不會進一步惡化，預計2020年全球的主基調是風險緩和，政策托底;經濟增長逐步探底，直至企穩(wěn)。

　　供需情況，國內電解鋁庫存去庫延續(xù)，預計年底庫存降至70萬噸;隨著電解鋁利潤空間的抬升，會加快部分產能重啟;預計2019年年底運行產能可達3692萬噸，而2020年可達3855萬噸，供應壓力逐漸顯現。而內需方面，房地產市場總體保持平穩(wěn)。但國家不斷出臺政策刺激消費，房地產后期仍有預期;另外汽車在高基數以及使用壽命不斷提升的作用下，國內汽車的產銷增速逐漸放緩。整體消費端仍表現一般。

　　成本方面，繼續(xù)關注氧化鋁價格，考慮電解鋁產能逐步提升，氧化鋁需求將同步改善，但由于建成產能存量高以及進口窗口持續(xù)開啟，供應難以構成短缺，壓制價格上行空間。預計2020年氧化鋁價格運行區(qū)間在2500—3000元/噸。

　　綜上，認為2020年宏觀及供需節(jié)奏變化仍主導鋁價走勢，隨著供應逐漸提升，需求即便好轉但程度有限，供需缺口收窄;冶煉成本也將抑制鋁價走勢，繼續(xù)關注庫存變化及產能增量情況。預計2020年倫鋁波動區(qū)間1700-2200美元;滬鋁波動區(qū)間13700-15000元/噸。